Der erste Handelstag schloss bei 161 Dollar, drei Wochen später knackte die Aktie 225 Dollar, Mitte Juli 2026 rutschte sie erstmals unter den Ausgabepreis. Die Fallhöhe: mehr als 850 Milliarden Dollar Marktkapitalisierung vernichtet in weniger als einem Monat.
Wer das überraschend findet, hat nicht hingeschaut.
Die Rechnung stimmt nicht. SpaceX erzielte 2025 rund 18,7 Milliarden Dollar Umsatz — das Gros davon durch Starlink, das profitabel arbeitet: 11,4 Milliarden Dollar Erlös, 4,4 Milliarden Dollar operativer Gewinn. Daneben das Raumfahrtsegment mit 0,7 Milliarden Dollar operativem Verlust, und dann xAI, die Künstliche-Intelligenz-Sparte, mit 6,4 Milliarden Dollar operativem Verlust. Nettoverlust unterm Strich: 4,9 Milliarden Dollar. Das Unternehmen verbrennt Geld — schnell, zielgerichtet und mit Ansage.
Gegen dieses Zahlenwerk steht eine Bewertung von 1,75 Billionen Dollar zum Börsenstart. Das ist das 94-fache des Jahresumsatzes. Amazon kam 2001 auf dem Höhepunkt der Dot-com-Blase auf ein Kurs-Umsatz-Verhältnis von 26. Wer SpaceX kauft, muss glauben, dass das Unternehmen bis 2030 seinen Umsatz verzwanzigfacht — ein Szenario, das Analysten wie Morningstar nicht als optimistisch, sondern als irrealistisch einordnen.
Das stärkste Argument für den Kauf: Starlink ist real, skalierbar und profitabel. Zehn Millionen Abonnenten zahlen bereits, der operative Gewinn wächst. Starship könnte, wenn es fliegt und günstig genug fliegt, die Satellitenstartkosten der Branche disruptieren. Und SpaceX hat tatsächlich geschafft, was niemand für möglich hielt — wiederverwendbare Raketen, private Raumstation, NASA-Mondmission. Wer 2008 gegen Musk gewettet hätte, lag falsch.
Der Einwand trifft. Aber er trägt die Bewertung trotzdem nicht.
Das Strukturproblem liegt nicht im Geschäftsmodell, sondern im IPO-Design. Weniger als fünf Prozent der Aktien waren nach dem Börsengang frei handelbar. Insider — Frühinvestoren, Mitarbeiter, Musk selbst mit 82,4 Prozent der Stimmrechte — halten den Rest hinter gestaffelten Lock-up-Fristen, die bis Juni 2027 reichen. Das erzeugt einen Markt mit dünnem Streubesitz, hoher Volatilität und einem eingebauten Verkaufsdruck, der noch gar nicht eingesetzt hat. Investor George Noble nennt das eine „Exit-Liquiditätsaktion für Altaktionäre" — eine Formulierung, die hart klingt, aber die Mechanik trifft. Die Anleiheemission über 20 Milliarden Dollar kurz nach dem IPO — angeblich zur Refinanzierung eines Brückenkredits — verschärft das Bild. Das Unternehmen saß auf Liquidität und emittierte trotzdem neue Schulden. Die Gesamtverschuldung lag Ende des ersten Quartals 2026 bei 29,1 Milliarden Dollar.
Die CEO-Prämie als Bewertungsrisiko. Elon Musk ist CEO, Chairman und Mehrheitsaktionär zugleich. Governance-Mechanismen, die einen Vorstand kontrollieren könnten, fehlen strukturell. Interessenkonflikte zwischen SpaceX, Tesla, xAI und X sind keine Spekulation — sie sind Geschäftsrealität. Wenn Musk entscheidet, dass xAI-Infrastruktur über SpaceX-Kapazitäten läuft, ist das seine Entscheidung. Aktionäre können dagegen nichts ausrichten. Das ist kein moralisches Urteil über Musk; es ist ein Bewertungsfaktor, den ein Investor einpreisen muss.
Morgan Stanley, UBS und Bernstein Research raten zum Kauf, mit Kurszielen bis 300 Dollar. Das ist nicht Analyse — das ist Wunschrechnen. Wer ein Kursziel von 300 Dollar bei einem verlustschreibenden Unternehmen rechtfertigt, muss implizit davon ausgehen, dass Mars-Kolonien, Orbital-Rechenzentren und eine Billion Dollar Jahresumsatz Wirklichkeit werden. Das könnten sie. Die Wahrscheinlichkeit ist nicht null. Aber sie ist nicht einpreisbar — und wer nicht einpreisen kann, sollte keine Kaufempfehlung ausgeben.
Was bleibt. Starlink ist das einzige belastbare Asset, das heute zählt. Es ist ein Satelliten-Internet-Unternehmen mit echtem Kundenstamm und echtem Gewinn. Wäre SpaceX nur Starlink, wäre die Frage nach der richtigen Bewertung lösbar. Der Rest — Starship, Mars, KI im Orbit — ist Optionalität. Optionalität hat einen Preis. Aber dieser Preis liegt nicht bei 1,75 Billionen Dollar.
Der Markt lernt gerade, was Profis wussten: Visionen handeln sich anders als Gewinne. Wer vor dem 15. Juli 2026 zum IPO-Preis kaufte, sitzt seither unter Wasser. Die Lock-up-Fristen laufen noch.